投融資模式落后是平臺公司債務(wù)問題的根源
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2022-08-05
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很多平臺公司認為自己最核心問題是債務(wù)問題。的確，很多平臺公司面臨著嚴峻的債務(wù)形勢，違約風(fēng)險很大。一方面，存量債務(wù)數(shù)額大、成本高、結(jié)構(gòu)不合理導(dǎo)致還本付息、借新還舊包袱大；另一方面，新增項目對資金的需求有增無減、不斷加碼，但監(jiān)管政策更嚴格、融資條件更嚴苛，融資能力已經(jīng)到了天花板了。
債務(wù)問題已經(jīng)嚴重制約了平臺公司轉(zhuǎn)型升級的步伐。但冰凍三尺非一日之寒，這是平臺公司長期非市場化發(fā)展的惡果，是長期以來落后的投融資模式造成的。透過現(xiàn)象看本質(zhì)，平臺公司債務(wù)問題的本質(zhì)是投融資戰(zhàn)略的缺失和投融資模式的落后。
想要根本解決債務(wù)問題，就不要犯債務(wù)短視癥，就要將化債與投融資、企業(yè)持續(xù)發(fā)展結(jié)合起來，重新定位平臺公司的功能，以產(chǎn)融結(jié)合為根本，脫虛向?qū)?，切實解決平臺公司重融輕投、重債輕股、重資產(chǎn)輕資本、重資金輕業(yè)務(wù)等問題，從頂層設(shè)計上建構(gòu)平臺公司的市場化投融資模式，將地方政府的資源轉(zhuǎn)換成平臺公司的市場，將地方政府的政策優(yōu)勢轉(zhuǎn)換成平臺公司的經(jīng)營優(yōu)勢。
1.構(gòu)建新型的政企模式是戰(zhàn)略的邏輯起點
無論從哪個角度講，傳統(tǒng)的政信融資模式已經(jīng)走到了盡頭。依靠地方政府背書獲得融資不僅在政策上不可行，在實際融資中也不再具有可操作性。平臺公司不能繼續(xù)承擔(dān)政府項目的融資職能這是平臺公司轉(zhuǎn)型升級的必然內(nèi)容，也是當(dāng)前平臺公司投融資模式重構(gòu)的關(guān)鍵點。不能依靠政府信用融資，但地方政府對平臺公司的要求可不會降低。當(dāng)前看，地方政府對平臺公司有正負兩個維度的要求。負向維度的要求就是債務(wù)問題，嚴守隱性債務(wù)的紅線，妥善通過各種方式處理存量債務(wù)，確保債務(wù)不爆雷，防止對地方金融造成沖擊。正向維度的要求就是平臺公司要繼續(xù)承擔(dān)融資的功能，服務(wù)于區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展大局，只不過從替政府融資變成了平臺公司市場化策劃項目、包裝項目，然后市場化融資。
所以，平臺公司作為區(qū)域經(jīng)濟社會發(fā)展的主力軍，需要化解債務(wù)問題、破解融資瓶頸、提高投資能力，從而更好服務(wù)于區(qū)域的高質(zhì)量發(fā)展，在城市開發(fā)建設(shè)運營、產(chǎn)業(yè)投資、城鄉(xiāng)融合與鄉(xiāng)村振興等各個領(lǐng)域為地方政府提供源源不斷的資金支持與服務(wù)。要想達到這個目的，就要構(gòu)建新型的市場化政企關(guān)系。一方面，地方政府要堅持市場化的原則，對擁有的國有資產(chǎn)進行全面梳理與盤點，將可市場化經(jīng)營的國有資源、資產(chǎn)、資本、資金通過注入資本金、劃撥非公益性政府資產(chǎn)、特許經(jīng)營權(quán)、優(yōu)質(zhì)國企股權(quán)等注入平臺公司，采取REITs盤活現(xiàn)有資產(chǎn)，并且積極推動平臺公司實施政府投資項目，推動平臺公司謀劃市場化項目，積極協(xié)調(diào)各類金融機構(gòu)提供金融支持，支持平臺公司市場化投融資，從而增加平臺公司的資產(chǎn)規(guī)模、現(xiàn)金流，增強平臺公司的經(jīng)營質(zhì)量。
另一方面，平臺公司要堅持市場化發(fā)展，做實、做強、做大企業(yè)，理清政企關(guān)系，明確自身定位，加快去行政化，強化獨立市場主體地位，按照國企改革的要求建立健全現(xiàn)代企業(yè)制度，成為能夠市場化發(fā)展的市場主體，打造專業(yè)的投融資隊伍，通過市場化方式用足政策、盤活資產(chǎn)、做優(yōu)資本，真正起到倍增器的作用。
2.提高投融資能力是戰(zhàn)略的核心
平臺公司要破解融資瓶頸的關(guān)鍵是提高投融資能力。提高融資能力可以突破融資天花板，提高投資能力可以建立資源-資產(chǎn)-資本-資金的良性循環(huán)。
平臺公司要想提高投融資能力，就要從債務(wù)到投融資，從投融資到經(jīng)營提升進行倒推，大力推動平臺公司資產(chǎn)債務(wù)重組，推進資產(chǎn)動態(tài)配置，對不良資產(chǎn)進行專項處理，提高資產(chǎn)經(jīng)營效率，同時加快資產(chǎn)的資本化、資本的證券化進程，倒逼平臺公司轉(zhuǎn)型升級，從根本上解決投融資能力短板。
第一，要從整體上對融資主體進行優(yōu)化升級，甚至再造新的融資主體。當(dāng)前受限于監(jiān)管政策及金融機構(gòu)的要求，有些債務(wù)負擔(dān)大（尤其是存在隱性債務(wù)）的平臺公司已經(jīng)基本上失去了融資能力。因此，應(yīng)該對所有國有企業(yè)進行盤點梳理，對老的融資主體維持，確保不爆雷，用時間換空間，逐漸消化存量債務(wù)。要確立甚至新設(shè)新的融資主體，區(qū)域一盤棋統(tǒng)籌優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)及業(yè)務(wù)注入新融資主體，快速推動新融資主體具備融資能力，并以信用評級（AA級及以上）為目標倒推資產(chǎn)、業(yè)務(wù)的重組。
第二，以增量調(diào)存量，加快優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)及項目的注入。要對地方政府擁有的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、項目進行市場化的轉(zhuǎn)換，以合法合規(guī)的方式盡快分門別類注入新的業(yè)務(wù)公司。例如土地、房屋、股權(quán)、特許經(jīng)營權(quán)等注入，從而改善平臺公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，支持平臺公司做實做強。同時，平臺公司要積極尋找合作伙伴，積極謀劃有前景、有收益的市場化項目，并且盡快推動其盡快啟動，從而改善平臺公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)自身的經(jīng)濟效益，改善企業(yè)的現(xiàn)金流狀況與盈利狀況。
第三，存量出讓盤活，擴拓財源。要對現(xiàn)有的債務(wù)進行全面的盤點，對具備實施條件的債務(wù)，平臺公司可以積極探討“債轉(zhuǎn)股”模式，通過對企業(yè)的資產(chǎn)債務(wù)進行重組，以債轉(zhuǎn)股方式降低資產(chǎn)負債率，改善平臺公司或子公司的財務(wù)結(jié)構(gòu)，增強平臺公司的融資能力。同時，平臺公司可以設(shè)立子公司，對平臺公司旗下所有的不良資產(chǎn)集中進行處理，以改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)經(jīng)營效率，增加現(xiàn)金流，盤活存量資產(chǎn)。
第四，創(chuàng)新投融資模式，多方利用資源。要構(gòu)建多層次的融資模式與投資模式，創(chuàng)新投融資模式。一方面要充分與銀行對接，用好銀行信貸這一最重要的間接融資模式，密切與銀行的常態(tài)化對接交流機制，加強與銀行的項目對接合作，爭取銀行的支持。另一方面，要積極改善融資結(jié)構(gòu)，大力推動直接融資。平臺公司要切實提高企業(yè)主體信用級別，通過發(fā)行企業(yè)債券、公司債券、非銀行金融機構(gòu)債券，加大直接融資規(guī)模。同時要積極介入資本市場，以并購、IPO、創(chuàng)投等多種方式發(fā)育登陸資本市場，提升整體的融資能力。
